投资中最简单的事

20200303/邱国鹭 / / review

本书从股票投资视角出发，结合作者在资本市场多年操盘经验，对行业和公司一些总结性思考，内容组织结构松散，像一些评论集结而出。本书观点比较有机统一，核心是关于我们在投资中应该坚持什么，归纳讲大体是, 坚持价值导向和逆向投资，或说守正用奇，价值是正，逆向是奇。

A股市场这么多年妖风迭出，从全民癫狂到一地鸡毛，轮回不息，正本清源很有必要，守正用奇，前提是守正，什么是正，那就是坚持价值投资。这是理性，理性只会晚来，但从不缺席，价值价格就好比主人遛狗，短期看狗（价格）似乱窜，其实是围绕主人（价值）转悠。一家公司价值几何或者如何估值，这是大问题。作者从投资理念和方法论来回答这个问题，如同硬币的两面，其实可以放一起讲，方法论服务于理念，理念指导方法论，没有好的理念指导的方法论如无源之水，终是死水，没有方法论的理念如空中楼阁，流于空谈。

估值，从投资角度，核心竞争力是定价权，定价权是一道护城河，这道护城河确保对手攻不进来，是高利保证，定价权从哪里来: 第一:crocodile: 可能是垄断，或行业寡头，垄断/寡头似乎都不是一个好词，我们可以叫他行业龙头，白马。 第二:crocodile: 也可能是品牌优势，比如一些奢侈品品牌，百年老店，文化内涵，价格说多少就多少。 第三:crocodile: 也可以是资源优势，比如我有矿，而且只有我有，定价权当然归我。 第四:crocodile: 或者技术核心，比如光刻机，航空发动机，没个几十年搞不出来，当然有绝对定价权。 第五:crocodile: 其他比如口碑黏性，差异化，渠道优势，产品质量，管理水平等也可能产生弱定价权。

要从投资角度看定价权。霸王条款好不好，对消费者可能不好，但对公司一定是好，说明有定价权啊，可能值得投资。“中字头”看似有很大定价权，但是定价权往往在政府手上而不掌握企业手上，这种定价权意义大打折扣，更差的是老百姓天天闹，政府又常常不得不拿他开刀祭旗，以平民愤。 也就是说定价权往往产生于别人做不了，那我们还可以进一步思考下，自己是不是可以反复做，这可以决定趋势和市场容量。这个定价权也不是一劳永逸，特别是很多科技公司，但往往面临问题是，当今技术迭代太快，原有技术核心一旦打破，意味着优势不再，就得重挖护城河。还要警惕的是，有些靠傍大款类，比如tesla，apple的下游企业，要看上游脸色，上游更新换代，可以容易找到替代供应商，护城河也没了。我们要甄别选择那些有相对长时间有可靠定价权的公司。

坚持价值投资，以做实业的眼光去做投资，什么意思，假定这个行当或企业是自己真金白银投入一门生意，带入思考以下，问一问他是不是一门好生意，思考下这个行业竞争格局如何。比如问一问投入电影行业是不是一门好生意，问一问投入医药行业是不是一门好生意，思考下行业集中度问题，行业竞争处于战国时代，百花齐放，还是有序状态，是一家独大，还是一超多强，还是二分天下、三足鼎立。这些具体思考有了答案，投资方向才明朗。

逆向投资，人弃我取一个意思，人多的地方尽量不去，即所谓羊群效应，大家扎堆取暖总容易出问题，因为，人性的贪婪和恐惧的弱点，在扎堆中容易被无限放大，这是追涨杀跌根由。人是群居动物，孩提时候的人类群居意味着活下去，因此，这是人性固有的。市场已经反反复复验证人性这一弊端，因此，我们只能跳出直觉，从一个更高维度视角来指导或者说提醒自己注意：扎堆了，危险！永远别忘了最一致的时候是最危险的时候。

本书认为投资要回答三个问题：价值，品质和时机。

价值和品质可以一起来看，有没有低价值、高品质或者高价值、低品质的东西，可能有，投资上，我们暂且认为价值、品质具有同一性吧，关于价值上面已经基本提炼书中一些观点。补充几点:

:8ball: 相较于价值股，成长股表面光鲜，容易透支预期，一些财富故事很容易让人相信，我们投资的可能是另一个腾讯、阿里、百度，而实际上概率小之又小，特别是当下全球互联网时代，世界进入寡头阶段，新兴小企业拿什么跟寡头拼，不是说完全没机会，但是颠覆的可能性是微乎其微。所以大部分是套利资本故事，新兴小股你觉得空间巨大，其实是骗子集散地，请君入瓮。 :8ball: 有一类行业，比如之前的光伏，现在的电动汽车、芯片、光刻机，是政府重点扶持，似乎手握上方宝剑，很是威风。可历史告诉我们，伟大的公司无不在经过市场正面历练下造就，比如你看微软，屡屡被被唱衰、被调查、被罚款，你看tesla与能源大咖杠被死命打压，才能走到这般光景，在看看我们光伏产业，我们电动车行业，扶惯了忘了自己怎么走路。我们对一个新兴鼓励产业的做法常常是“政府扶持+地方保护”，两者都不利创新。进一步，扶持导致鱼龙混杂，地方保护破坏行业集中度，都是利空。打压倒是往往限制了供给，反变成利多了。 :8ball: 考察一个公司，看管理人还是看业绩，即使选马还是选骑手问题，千里马和御马师都重要，书中建议是，对于小公司选骑手，即我们常听到的投人，这也是很多VC套路。而对于大公司，选马，看有没有好的文化基因，有没有好的机制保证。

回报与风险是孪生兄弟，如影随形，没有不承担风险的高回报，本书总结两类风险：短期波动风险 & 本金永久性丧失风险。人们往往只看到第一种风险，作者告诉我们应该更关注第二种风险，留得青山在不愁没柴烧。

第一种风险驱使追涨杀跌，当我们踩入价值陷阱（比如淘汰技术、夕阳行业、赢者通吃中的小公司）或成长性陷阱（虚高估值、技术路线踩空、现金流破产、盲目多元化等）中，往往面临第二种风险。作者推荐低估值或者说便宜的好公司，逻辑之一就是第二类风险很小。 管子说：“不为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复。” 关注回报，更应关注成长的可持续性。

这本书是2009年出版，那现在已经10年。观点并未过时。书中关于未来10年投资建议，可以说是作者观点总结，现在似乎还可以借鉴：

:pencil2: 股票优于债券 :pencil2: 高利润优于高周转，定价权优势优于成本优势（高通胀低增长背景） :pencil2: 价值股优于成长股 :pencil2: 本土市场巨大，看好已形成的寡头，及垂直整合，有显著规模和性价比优势的公司 :pencil2: 小企业多炮灰

理念指导方法论，投资理念也是百花齐放，其原因是投资环境因时因地而不同，方法论就不能生搬硬套，套用书中一句话"在一个榔头看来，世界上所有东西都是钉子"，不要做那个榔头。也不要总是后视镜思维，即经验驱动，经验是双刃剑，时过境迁，经验往往靠不住。最后我们常常说困难的事情简单做，简单的事情重复做，因为我们心总在动，简单的事情反倒最不容易坚持，一如美国士兵守则写道：重要的事总是简单的【11】，简单的事总是难做到【12】⭐️⭐️⭐️⭐️|