基本概念❓
短期：三年以下；长期：10年期以上。 影响国债利率的主要因素有两个，一个是票面利率，另一个就是期限。 国家发行的某期国债，其票面利率是固定的。一般期限越长，不确定性增大，当然票面利率就越高。
10年期国债利率，通常作为市场的基准利率参考。
核心基本逻辑❓
供需关系，债券的供需关系，决定债券价格，进而决定债券收益率。
价格 & 利率 & 收益率，及关系❓收益率如何浮动❓
价格随市场变化，反映供需关系，竞购机制起作用，交易时间内每秒在变化。 货币利率&国债价格，一般流动性宽裕，资金进入，价格上涨；流动性不足，抛售国债，价格下跌。 银行货币利率低，流动性充裕，国债价格上涨。银行货币利率低于国债利率，银行资金流入债市。 国债价格&收益率，价格降低，收益率提高。票面利率和票面价值不变，收益不变，收益率=收益/买入价格。价格和收益率是反比。
例如： 一级市场买入100元5年期国债，到期利率是5%，5年后加上利息你一定可以得到105元。 持有过程中，国家货币政策转入紧缩，而你生意急需现金，可国债还不到期，于是你只能到二级市场抛售。因紧缩，市场普遍缺钱，买入长期国债兴趣不高，你只得降价卖出。 假如你以95元的价格卖出，对方持有的这95元国债，到期后加上利息他可以得到105元，投入95元获取10元净利润，这时他投资国债的收益率就是（105-95）/95=10.52%。 所以，当国债价格下跌时，国债收益率就会上升；国债价格上涨时，国债收益率就会下降。
为什么需要❓怎么产生❓与货币关系❓
美联储印钱相当于在资产负载表中增加负债 – 扩表。
与货币利率关系❓
加息，流动性紧张，钱更值钱。 加息，美债流出，价格下降，收益率上升。
为什么出现倒挂❓
通常长期国债收益率高于短期国债。所以，有一种操作是，发新还旧，降低利率成本。
经济不好，人们对未来经济走向悲观，倾向于购买长期国债避险，大量资金流入长期国债，长期国债上涨，收益率下降。所以，一般国债倒挂是经济衰退的前兆。
按这个逻辑，经济悲观，出于避险，长短期国债的需求都会增加，那么长短期利率都趋向降低，为什么会出现剪刀差❓是因为长期国债价格上涨速度更快❓
2022年，2年期和10年期国债出现40年来首次倒挂，即10年期国债收益率低于2年期国债收益率。
美债收益率倒挂
美债各方持有比例❓
美国国债，本国投资者持有比例32.5% ，美国政府持有27%(美联储持有比例11.2%)。外国投资者持有比例29.3% 。 最近几十年，外国持有基本30%，70%来自美国国内。也就是说，美国国债最后买单的，主要还是美国自己。
外国持有美债比例
与汇率关系❓
汇率的本质是供需，一国货币强势，说明该货币需求大或供应量不足(其他保值率、可流通性等间接的反映在需求上)，人们愿意出更高价格换这个货币。
那么货币汇率如影响债券？ 比如美元汇率上升（美元走强，美元升值，同一个意思），人们更愿意换美元，美元回流，这些美元热钱做什么呢？
- 如用于投入生产，当然对实体经济有促进作用；
- 部分流入股市，产生股市泡沫；
- 部分流入债市，债券上涨，收益率降低。(这是10年期国债收益率降低主要原因？)
反过来呢？如果人们大量抛售债券（导致债券价格走低，收益率提高），吸收美元(美元用于还美债)，美元短缺 => 美元升值。
鸡生蛋还是蛋生鸡？23年美债利率一路走高到5%，与抛售的影响匹配，与美元升值匹配。
有一种说法:
美元快速升值，导致其他国家货币贬值过快，减持美债来对冲，降低其他货币（比如人民币）贬值速度，也就是为了保护本币（如人民币）。为什么中国减持美国国债会导致美元贬值？
这种说法与“抛售美债，导致美元升值”矛盾啊❓❓
债基收益与国债收益率关系❓
债基收益与国债价格成正比，而国债价格与国债收益率成反比，因此，国债收益率与债基收益成反比。 关注国债收益率，国债收益率高时，债基收益率低。(国债的牛市，债券的熊市?) （核心就是：价格由供需决定，价格决定收益率（反比））
与经济关系❓对资金的调控作用❓
债券收益率下行时，债券价格上涨，是债券的牛市，债券收益率上行时，债券价格下跌，是债券的熊市。
国债发行利率提高，意味着国家在收紧货币政策，传递的是紧缩信号，打压资金入市积极性；国债利率提高了，国债的吸引力就增加了，股市的吸引力相对就下降了，那么就会有资金撤离股市，流向债市。
国债发行利率降低，意味着国家在放宽货币政策，传递的是宽松信号，提高资金入市积极性；国债利率低了，国债的吸引力就下降了，股市的吸引力就增强了；市场无风险套利收益下降，刺激股市的估值中枢提高。
一，国债收益率上升的基本影响是社会融资利率的随之抬高，下跌反之。 二，国债收益率上升意味着资金收紧，下跌反之。
降低利率 => 宽松
2022上半年国债收益率曲线
美债收益率&经济事件
美国十年期国债变迁史
1981美国高通胀，加息至20%，美债价格达到冰点（美债无人买），之后通胀得到抑制，推出QE，美债收益率降低。什么逻辑❓
国债收益率大幅下降时，通常是货币宽松阶段，市场流动性充裕，资金溢出效应反馈到股市债市，推动股市债市上涨，而国债收益率下降过于厉害时，投资债时的资金就会撤离债市，回流到股市投机，进一步推动股市上涨。
与股市关系❓
10年期国债日利率通常被公认为是市场的基准参考利率，而基准利率对应着无风险套利收益率。
- 角度一：钱放在债市还是股市❓ 市盈率=股价/每股盈利，市盈率表示，假定未来每股盈利不变，你投资股市需要多少年收回成本。 10年期国债利率4%，意味着靠利息收回投资成本需要25年，对应着股市公允市盈率就是25倍。 那么，当前国债收益率4%下，如果股市市盈率远大于25，意味着把钱放到债市更划算了，也就是股票相对高估了，有回调压力。 国债收益率越高，越快回收成本，公允市盈率应该越低才合理，即当前市盈率被高估的可能性越大，股市回调风险增加。
这个是理论上的，是一个参照系，是一个分析角度，至于这个参照系有没有真实效用，有没有解释力另说了。
- 角度二：如何影响供需。 债券价格下跌，收益率增加，债市吸引力增加，资金流入债券市场，股市下跌。(从曲线看不出来？)
- 一些数据：
十年期国债vs上证综指
从上图看，似乎有一定的正相关性（收益率与上证指数），债券价格与上证指数负相关，即股牛债熊。
(2003年8月末，持续向好的经济基本面叠加央行升准政策的落地，市场资金面收紧并逐渐对未来的通货膨胀和央行加息形成一致性预期，10Y国债收益率持续上行，从2003年9月1日的2.86%一路飙升至2004年9月22日的5.21%。
（2014年1月-2016年10月）：在2013年惨烈钱荒后，债市迎来史上最长、涨幅最大的牛市，10Y国开下行幅度接近290bp，但即使在如此大级别牛市中，利率的下行也并非一蹴而就，市场也经历了4次较大幅度的颠簸调整。)
10Y国债第二轮牛市
债市股市经济关系
以上都是理论上的相关性，复盘可以，比如，熊市资金流入到债市，可能债市上涨（收益率下）。
CG: 所以，债券和股市似乎有竞争关系（进到股市里的钱多了，进到债市里的钱就少了），债券价格和股价是此消彼长的负相关关系，债券收益率与股价是正相关的。 但从上面曲线看，大体如此。 但问题是❓：起决定的还是经济面。似乎基本面好了上证指数和债券收益率都会提高。如果政策宽松，市场上钱多了，流入股市和债市都多了，同时推高了股市和债市价格，那么，上证指数和债券收益率不应该是负相关吗？好像是这样的，看美国QE时候2年期国债，QE推高美股上涨。国债收益率走低。 所以这两者关系，要看主因是什么，如果货币泛滥是主因，比如QE，那么债市和股市就不是跷跷板了。
QE期间债券
美股美债走势
与QE关系❓
QE量化宽松，钱多，价格上涨，收益率降低？
抛售美债影响❓对内，对外
中国抛售美债可能会导致美元供应过剩、需求不足，从而引发美元贬值 – 抛售美债，吸收美元，市场上的美元供应减少，不是应该美元升值吗???
中国占美债4.3%。
- 中国抛售美债，必须要有接收方？没有买方，就没有成交，由买方，意味着有人接盘？ 那么，中国大量抛售，美国为什么会有债务违约风险呢？所以，应该是到期美债，如果还不上本息就违约。 中国每年自然到期的国债多少❓
抛售美债，价格下跌，手中的大量美债贬值，得不偿失。
关键是美债信用！有信用担保，即便中国抛售全部美债，美国可以发行新债（前提有人买）来还旧债避免违约啊。 如果美国信用破产，那不正是我们希望看到的吗，那这点国债也是小事了。
美债流动性好，随时变现。
知乎有个帖子“中国一下子减持80%美债会怎样？”，有个回答很好，总结下： 结论是，自伤几倍于伤敌，原因是：
- 对中国影响
- 这么大量，不是到期，必定折价，中国损失非常可观。
- 外资加速撤离(我带100w💲，以人民币计700w¥，我走的时候，可能只能换90w💲，白搞。)
- 人民币购买力降低，芯片、石油、粮食成本大幅上升。
- 信用可能破产，与美国脱钩，意味着原来的顺差没有了。
- 美中决裂，东南亚、越南、印度等很开心，中国原来顺差部分由这些国家填补，还是很可观的。 其实，美国人也很爽的一面，制造业回流啊，迹象明显，1月份失业率3.4%。
- 高级打工人也很开心，出国赚点美元换成人民币花还是很爽的。
- 对美国影响
- 折价导致美债收益率飙升，美国发新还旧，新债利率必定很高(否则没人买)，美国政府融资成本跟着飙升。
- 因吸收大量美元，美元必定快速升值（大家都换美元来投资美债）。极端情况下，美国政府升值需通过削减预算来降低债务规模。 那么美国官员的收入，军事，医疗，教育等开支都要减少（升值购买力增加，可以对冲一部分）。
- 美元大幅升值，出口势必受到影响，逆差加剧。
美联储回购美债影响❓
美债违约风险❓
拜登曾在推特上声称：“美国不是游手好闲的国家。美国从未出现债务违约，我们也永远不会不偿还我们的债务。”但在这则推文下面，推特官方立即打了“需要澄清事实”的蓝标，并称“美国历史上实际上已经多次债务违约”。情况如何？
- 第一次：1862年初（内战期间），美国政府无力按照约定的条件用黄金赎回债券，导致其发行的即期票据出现违约；
- 第二次：1933年（大萧条时期），美国政府违背承诺，拒绝用金币而仅用大幅贬值的纸币来赎回其发行的金币债券；
- 第三次：1968年（越南战争时期），美国政府故伎重演，拒绝用银币赎回其发行的银币债券；
- 第四次：1971年（越战正酣，且又赶上石油危机），美国政府违背了根据《布雷顿森林协定》将外国政府所持美元与黄金挂钩的承诺，中止了美元与黄金的可兑换性。此次违约催生了时任美国财长康纳利那句已为世人熟知的"名言"——“美元是我们的货币，却是你们的麻烦。”
这几次还真不能算违约，1内战，2用纸币，3用纸币，4美元与黄金脱钩，所以美国历史上从未出现债务违约，大体是正确的。
但有人说，以前没有违约，并不代表以后也没有，这句话千真万确。你也可以说，今天太阳升起，并不代表明天还太阳升起。
衍生问题
黄金的估值问题❓
美元为什么要锚定黄金，又为什么要脱钩，底层逻辑是什么❓
美债武器化利弊❓
如果作为武器，是不是越多越好？问题是这个武器的开关掌握在美国手上，他可以让你失效，变成废纸？ 目前，人民币快速贬值，释放美债至少可以作为稳定汇率的杀手锏。 (俄罗斯清空美债，卢布快速贬值，也只有限制兑换一招了，没有外汇没有美债，又限制兑换，闭关状态)
美元大涨(美元指数走强)的核心逻辑❓
美元指数主要由美元相对于六个货币的汇率构成，其中欧元占比 57.6%、日元 13.6%、英镑 11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗 4.2%、瑞士法郎3.6%。
- 美联储加息预期，美元回流到美国，市场上美元少了。(缩表？)
- 世界局势不稳定，避险需要购置美国资产。
- 根本原因，美国经济复苏超预期。(抵押锚定作用)，消费和就业双升，这也是美国加息的信心来源。
- 失业率1月3.4%，1969年来最低。
- PPI同比增6%，CPI增6.4%，超预期。
扩表 & 缩表及影响❓
扩表缩表的表是指央行/美联储资产负债表。扩表就是扩大资产负债表。“放水”、“印钞”的时候美联储会购买美债和MBS。
比如，美联储在二级市场上买入了价值为1万美元的美债，卖家是张三，为了获得美债美联储需要支付给张三1万美元。对于张三而言获得1万美元后可以消费、可以投资、也可以存到银行里去，不论他如何选择，全球市场多出了1万美元的货币，流通的货币通过借贷将产生更多货币(乘数效应)。
对美联储而言这笔交易产生了三个结果:
- 一是前面提过的向市场投入了1万美元的基础货币；
- 二是获得了1万美元的美债，资产增加了1万美元；
- 三是美联储需要对所有投放出去的货币负责，负债增加了1万美元。
因此，美联储的资产和负债同时增加1万美元，资产负债表规模扩大了1万美元，同时市场上多出了1万美元货币，增加资产负债表规模就是“放水”、就是印钞。
相反，美联储将价值1万美元的美债卖给李四，获得李四支付的1万美元的同时失去了1万美元的美债。前面说过美债属于资产，少掉后意味着资产减少了1万美元；收回1万美元现金表示需要负责的金额少了1万美元，负债减少同等数量。美联储的资产负债表规模因该笔交易缩小了1万美元。
注意：如果美债交易是在张三和李四之间完成的，那么并不存在“放水”或“收水”，因为市场上钱没有变多也没有变少。
2022年12月美国M2同比下滑1.3%，这是自1959年统计M2数据以来第一次出现同比下降，原因正是美联储“收水”太快。一年“缩表”6200亿，一周增回3000亿。
美国历史M2波动
美国2022年3月24日负债表
美国2022年3月8日负债表
美国2023年3月15日负债表
美国通过加息，缩表等手段来抑制通胀，但也导致流动性不足。所以就出现了一边加息、一边扩表，看似矛盾的操作。美联储目的是短期内加大对银行业的流动性支持。而加息抑制通胀的总体思路不变。
美联储缩表会导致美元供应量减少，促使美元升值。资金回流到美国本土。23年RMB大幅度贬值及股市大跌与此相关❓
本币成为储备货币的条件❓
荷兰盾 - 英镑 - 美元
- 稳定，抵押物
- 可以在市场上买到任何资产。 …… 待补充
一些摘录
随着抵押贷款利率、企业贷款利率的提高和资金配置的减少，居民和企业都不愿意投资更多的债务，最终导致任何市场上的资金都减少。
国债价格越高，国债收益率越低。宽松货币政策会新增大量的货币供应量，且有个前提，银行利率很低或者为0。所以当实行宽松货币政策时候，代表美国政府想刺激消费扩大投资与需求，利率那么低，大家肯定不想把钱存入银行，于是更偏向于购买国债，但买国债的人多了，国债的价格就会上升，导致国债收益率下降。
当买债券的人变少时，发债人就只能靠折价卖债券。比如票面100元，现在按98元卖出，相当于收益率提高了2%，这就是债券收益率上升。
在各种债券当中，美国10年期国债的信用等级是最高的，被认为是无风险的利率（政府有权力通过提高税收和印钱来还债）。当国债都需要提高收益率才有人买时，别的债券（金融债、公司债）就更得加利率才能卖出去，由此推及，社会上所有的借贷利率都会跟着上升（放贷人的心理活动：借你钱才3%的利息，我还不如去买国债3.7%呢）。因此说10年期国债收益率是社会融资利率的基准。
美国10年期国债收益率上升和下跌意味着什么？这里的原理是什么啊？还有离岸人民币汇率代表什么啊？ - 知乎 我们经常会看到新闻：“美国财政部宣布购买更多长期国债，从而协助美联储压低长期利率”。怎么操作的呢？就是：购买更多长期国债→市场上长期国债的数量减少→长期国债的价格上升（溢价）→收益率下降。
(14 封私信 / 38 条消息) 美国10年期国债收益率上升和下跌意味着什么？这里的原理是什么啊？还有离岸人民币汇率代表什么啊？ - 知乎 4. 短债和长债收益率倒挂是不是美国的经济衰退的指标？ 先说结论：这不符合A出现必然导致B出现的硬逻辑，也不是一个必然的经济规律。 说到这里，就要diss一下某些财经媒体，经常说倒挂是美国即将衰退的信号，理由就是：1年期国债不如10年期收益率高，说明人们认为，第一年经济还能搏一搏，后9年就会往下跌了。以此类推。 来个反证吧： 2017年和2019年，美国的国债收益率经常倒挂。拿2019年8月来说吧，美国3个月期国债收益率与一年期、两年期、5年期和10年期收益率都存在倒挂，一年期美债收益率与两年期、5年期和10年期收益率倒挂，两年期与五年期收益率从2018年年底以来大部分时间处于倒挂状态。 按照“倒挂就是美国经济衰退的指标”的说法，那2020年、2021年美国经济就会衰退的，但并没有发生。美股还创历史新高了，这个理论无法解释这一现象。
南决明: 某一时刻的国债收益率有多重因素影响，所以不能单独以收益率倒挂来认定经济出现了衰退。过去的30年间，美国5年期和10年期国债收益率总体呈现下降趋势。 10年期国债在1990年1月收益率为8.42%，2022年4月为2.82%。 5年期国债在1990年1月收益率为8.32%，2022年4月为2.84%。 这是否说明美国的经济活动回报越来越低，以至于资金无处可去，从而大量购买国债，使得国债的收益率也越来越低？如果是的话，经济活动的回报长期下降，是否说明经济活动越来越困难，离衰退越来越近？ 2022-04-25 回复: 刚看到问题，过去的趋势和经验是为了预测未来，预测未来的可能性。一个趋势的出现是多方因素共同决定的。最近的长短债倒挂，最大可能是，俄乌冲突爆发，国际游资避险，进入美国的游资，对长债的需求大于短债，把长债收益率大幅拉低。与此同时，3月16号，美联储一加息，债市资金少了，折价出现，又拉高了短债收益率，短债上浮速度超过长债的收益率。最终，出现长短债收益率倒挂。过度收紧货币政策，才有可能导致下一轮经济衰退的风险加大。毕竟美联储大幅加息，有可能刺破美国股市、楼市和信贷市场泡沫，可能会引发深度经济衰退。美联储为遏制通胀提高利率的速度越快，导致经济衰退的可能性越大。就短债和长债收益率倒挂会不会导致美国经济衰退这一说法，只能说，在预测未来时，不要过于依赖单一数据，要综合考虑诸多因素的可能。 CG: ?这个要用数据说话。
抛售近万亿美元的美国国债也会产生严重后果。首先，大量抛售美债，吸收大量美元，美债贬值，美元升值，人民币贬值。 中国外汇储备贬值损失。
美债最大的持有者是美国的企业和个人。美债票面利率是不存在亏损，打个比方美债一年期百分三利率，那就是一百块一年到期得103块，所说的一百块变成90是不可能的，但是因为企业有一百万美债，因为无流动资金把一百万未到期美债，便宜98万卖掉这可能，不过是很少发生的情况。而中国不可能因为缺钱减持美债，只是因为到期美债兑现后，中国没有再买入新美债，就象很多房产企业还了银行贷款，重新贷款额比以前少了一样。
尽管美债在过去出现过逾期风险，但它仍然是金融市场上相对稳定的一种投资产品。由于美国是全球最大的经济体，这决定了美债具有较高的容错能力和收益潜力。
减持美债可以降低中国对美国国债市场的依赖。降低了如美元贬值或美国政策的变化等可能的风险。 同时我们可以考虑采取多样化的外汇储备投资策略，以减少对美国国债市场的过度依赖。 – 这是伪命题，因为你找不到比美债收益更高且更稳定的标的，所以所谓多元化就是恶化。 投资黄金呢？当下似乎很好，但并不稳定。 说到底，美债是以美国实力和国家信用做担保，如果美国实力不行或者国家信用不行，美债就不值。 这个还是出于利益考量。 这个问题上，我们常常替别人考虑，好像我们帮了美国多大忙，想想超过4的稳定年收益率吧。 抛售美债，市场能消化，对于美债来讲没有问题，对于我们的影响可能更大。
20231024 前40年核心逻辑，借短买长； 美债出现倒挂，保罗沃克儿，70-80年代，一直加息，让杠杆收益降低，挤压泡沫，经济增长回归到实体上来。 (百度百科：上世纪70年代，美国经济出现了严重的通胀，沃尔克认为祸害的源头是美元超量供给。凭借多年“周旋”在美国行政与政治迷宫里练就的本领，沃克尔找到了破解困境的路径：美联储不再投票决定基准利率，转而直接制定美国货币供应量目标，经由市场，由货币供应量的变化决定利率的变化。就这样，沃克尔以强势扭转了美国被通胀吞噬的命运。沃克尔认为，美国的经济运行中投资太少，外债太多。这些让美国人如鲠在喉的外债，使得真正的复苏还需要至少10年时间。) ==> 美国加息，而美债一般在本次连续加息之前发行的，所以利息低，加息一次美债就会下跌(利率提高)一次，所以预计美债还会下跌，所很多国家会抛售，但是美元是硬通货，全球交易大部分使用美元，所以抛售的钱还是美元并不会转换其他货币。黄金并不是真正的货币，只是避险资产，不可能大量持有的。
资产负债表衰退 – 基本面恶化 2022杀估值! 标的物的估值，美国无风险套利利率。
微博评论 美国国债，**本国投资者持有比例32.5% ，外国投资者持有比例29.3% ，美国政府持有27% 。**美联储持有比例11.2%，最近几十年，美国国债外国的持有比例非常稳定，几乎都是在30%左右，其余70%持有者都来自美国国内。也就是说，美国国债最后买单的，主要还是美国自己，而不是外国人。如果借来的钱，都转化为优质资产，还怕什么？反之，如果什么资产都没有留下，债留子孙，那就危险了。川普4年，拜登2.5年，一共借了16万亿美元，相当于110万亿人民币，差不多是美国全部国债的一半，是否留下任何肉眼可见的固定资产？什么都没查到。与此同时，截至2022年末，我国高速铁路营业里程4.2万公里就算全国高铁平均造价1.5亿人民币，2000万美元，那么这张人类历史上最大的高铁网（4.2万公里），总耗资也不过0.8万亿美元而已。还不到美国国债的一个零头。
150年主要经济体利率变化
20231107 中国减持美债，换回什么资产？ 如果换黄金资产，意味着人民币抵押物增加，人民币有增值效应。 清仓美债，置换黄金，对美元的需求会减少？
减持美债，美债收益率会增加？利率增加？美元融资成本增加？